中小企业板块是十多年前推出的，旨在为小型企业提供进入上市市场的便利。虽然它让850多家中小企业进入了证券交易所，但某些做法使其受到了监管机构的关注，监管机构正在制定更严格的监管规定。
“事实是顽固的，但统计数据是易变的，”著名作家马克·吐温说。即使在今天，这句古老的格言仍然具有很大的相关性;但有时惊人的统计数据也可能是无可争议的事实。所以如何?以首次公开募股(IPO)的世界为例，尤其是那些来自中小型企业(SME)领域的IPO。
早在2012年，孟买证券交易所和国家证券交易所(NSE)这两家国家级交易所就推出了专门的平台，让中小企业进入上市空间。它取得了巨大的成功。到目前为止，已有850多家中小企业在交易所上市，还有更多的企业正在筹备中。2023年，通过中小企业IPO筹集的资金总额创下了新纪录，135家中小企业筹集了近350亿卢比。
虽然这是事实，但另一组令人吃惊的统计数据——也是事实——引起了许多人的注意，包括资本市场监管机构印度证券交易委员会(Sebi)、证券交易所和其他市场参与者。
想想看:总部位于孟买的中小企业Kahan包装公司在9月份进行了首次公开募股，筹集了54.4亿卢比，但这次发行的认购次数超过了700次。同样，3月份上市的Mcon Rasayan India的公开发行也获得了380倍的认购。其他发行超过300次认购的中小企业包括Quality Foils(印度)、Srivari Spices & Foods和Madhusudan Masala。对自2020年1月以来上市的所有中小企业IPO的分析显示，按超额认购计算的前20名中，有10家来自本年。这还不是全部。即使就上市收益而言，2022年和2023年也是上市当天股价上涨一倍以上的最高年份，有一次甚至涨了两倍。
这些事实很容易得到公共领域现有统计数据的证实，负责保护公共利益的实体正在密切关注这些数据。很大一部分市场参与者认为，其中一些数字好得令人难以置信，需要印度证券交易委员会和交易所的紧急关注。更重要的是，监管机构还在调查不公平的市场行为是否已进入中小企业领域，因为有越来越多的传言称，未经注册的实体与发起人串通，使新股获得巨额超额认购，并确保股票以巨额溢价上市。
市场上许多人认为，鉴于一些中小企业IPO的超额认购和上市溢价，在某些情况下，发起人、他们的朋友和高净值个人之间存在勾结，这并非完全错误，尤其是当这些股票中的许多没有出现巨大的交易牵引力时。“就贸易而言，许多公司的交易非常清淡，股票也没有被广泛持有，因此操纵的可能性要高得多，”一级市场追踪机构Prime Database的总经理Pranav Haldea表示。
熟悉事态发展的人士表示，监管机构已意识到所谓的作案手法，并正在考虑如何解决日益严重的担忧。
一位知情人士表示:“印度证券交易委员会意识到了这些非法行为，正在调查整个运作方式，并已与包括商业银行家在内的某些注册市场中介机构进行了接触。”
一位不愿透露姓名的人士表示，印度证券交易委员会正在研究的一个方面是IPO前的配售机制，以及“在IPO过程中使用的不公平做法，以便利运营商在公开发行前进入公司”。“这是Sebi必须走的一条非常微妙的界线，因为也有真实的交易，这些交易不应受到影响。”
熟悉中小企业领域交易的人士表示，最近，许多所谓的“运营商”进入了保证中小企业IPO成功的领域。他们这样做得到了发起人、友好的经纪人、银行家和投资者的默许。根据这些消息来源，它是这样运作的:运营商密切关注那些希望让自己的公司上市的中小企业推动者。一旦他们锁定目标，他们就会向公司高层提出一个计划，让中小企业在资本市场的尝试取得成功——既要让IPO获得高度超额认购，又要获得巨大的上市收益。
作为回报，他们要求获得公司的股份，而这些股份反过来又可以在“友好圈”中分配。然后，运营商与在sebi注册的商业银行接洽，由后者完成所有所需的文书工作，但问题的控制权仍在运营商手中。当IPO启动时，运营商和他们的网络确保了大量超额认购，上市后，辛迪加人为地支撑交易量，让公众误以为真正的需求，从而推高了股价。一旦达到预期的目标价格，辛迪加就会慢慢开始退出中小企业，即使容易上当受骗的投资者也会陷入困境，因为一旦整个操作结束，对这些股票几乎没有真正的需求，它们只会在一个狭窄的范围内波动。
虽然Sebi正在考虑如何解决这些问题并保护投资者的利益，但行动已经开始，交易所最近在中小企业领域引入了额外的监督措施(ASM)， ASM包括增加交易所需的保证金以及价格区间的变化等行动。市场资深人士、Kejriwal Research & Investment Services创始人阿伦•凯杰里瓦尔(Arun Kejriwal)表示:“最近中小企业平台的成功案例重新激起了投资者的兴趣，发现上市收益超过100%已成为一种新常态。”Kejriwal表示，像往常一样，这也给交易所带来了一些不必要的做法，并补充说，令人鼓舞的是，印度证券交易委员会(Sebi)已决定介入，要求交易所“调查一些问题，并引入ASM机制”。
审查很重要，因为该细分市场最近开始吸引大量散户投资者，尽管最低交易规模一直固定在10万卢比——这一限制是在10多年前设定的，目的是劝阻散户投资者进入该细分市场，因为该细分市场被认为波动较大。“散户投资者通常应该远离中小企业板块。然而，考虑到一些公司的上市溢价，散户投资者确实受到了吸引。即使只考虑通货膨胀因素，也有充分的理由提高限额，”Prime Database的Haldea表示。
与此同时，尽管中小企业领域的一些趋势可能看起来令人担忧，但并非每一家中小企业的IPO都有运营商进入，因为有些问题也看到了真正的需求，这些公司拥有强劲的基本面和增长潜力。
“一些中小企业IPO获得了大量超额认购，但我们相信这种需求是真实的，目前一些知名银行和其他机构投资者也在参与其中，”Beeline Capital Advisors董事Nikhil Shah表示。Beeline Capital Advisors是中小企业领域领先的商业银行公司之一。
“进入中小企业上市领域的公司质量正在提高，它们有巨大的增长潜力。因此，我们看到了这样的上市溢价。很多时候，IPO定价较低或估值具有吸引力，这也是上市后表现强劲的一个关键原因，”Shah解释道。
事实上，包括HDFC银行、ICICI银行、Canara银行和美国银行在内的知名银行巨头已经开始参与中小企业业务。
来自Prime数据库的数据进一步显示，即使是在sebi注册的外国投资组合投资者(fpi)和另类投资基金(aif)也以摩根士丹利亚洲(新加坡)，印度Max投资基金, Elara印度机会基金等名称参与该部分，定期出现在锚定投资者名单中。
“机构投资者现在也在参与一些中小企业的IPO;这给这个细分市场带来了更大的安慰和可信度，”Haldea说。这具有重要意义，因为尽管中小企业在过去十年中大幅增长，但仍有很长的路要走，因为政府数据显示，该国有超过6000万家注册中小企业。
Beeline的沙阿认为，中小企业IPO已开始在满足此类企业的资本要求方面发挥关键作用，尤其是在缺乏私人股本和风险资本的情况下。虽然这可能是真的，但事实是，中小企业平台所见证的趋势确实令人惊讶。“该领域的一些趋势相当令人惊讶。例如，一家制造业中小企业提出首次公开募股，筹集2-3亿卢比。2000万卢比能有什么用?一位密切跟踪这一细分市场的人士问道。
“许多中小企业的推销商总是盯着电视不放，他们只关注股市。操纵股价、推高估值，远比推高公司盈利简单得多。”
市场观察人士表示，印度证券交易委员会肯定会在不久的将来收紧中小企业IPO的规范，参与者需要为更严格的监管框架做好准备。市场专家说，与IPO前配售有关的规定可能会收紧，同时确保监管到位，限制benami交易(资产转移给一人，但由另一人支付)和核心业务外包，尤其是商业银行家的业务外包。做市商有责任进一步披露信息，以确保适当披露用于此类做市活动的资金来源。此外，印度证券交易委员会很可能需要对该领域的最小交易规模进行审查。
监督行动和监管改革相结合，是为这个在过去11年里突飞猛进的领域带来更多透明度和问责制所需要的。这个过程已经开始，市场已经得到了一个暗示，即监管机构不会是一个沉默的旁观者。这对投资者来说只能是好消息。
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