放弃物流后，Shopify的净现金流达到强劲的40亿美元
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此前，Shopify在物流业务中犯了一个重大错误，现在他们的管理层正重新聚焦于电子商务平台、提升利润率以及开支管理。Shop Pay经历了巨大的增长势头。Shopify在机构和零售投资者中是一个相当受欢迎的名字。然而有专业人士却认为其股价超值25%，并给出了“卖出”评级，以及每股60美元的估值。
放弃物流，重新聚焦电商业务
过去，Shopify的管理层设定了宏伟的目标，将业务线扩展到多个领域，包括物流，而进入物流领域的理由是试图与亚马逊竞争。然而，由于缺乏经营物流业务所需的经验和人才，Shopify的成本和利润率受到较大影响。在2023年6月，Shopify的管理层完成了将Shopify Logistics出售给Flexport的交易，导致其损益表上出现了13.4亿美元的减值损失。
亚马逊能在物流业务中成功，而Shopify却面临挑战，有几个原因。自营物流需要大量的资金投入，用于仓库和分销中心。换句话说，需要充足的现金流来建立庞大的物流网络。而当时Shopify几乎没有产生任何自由现金流，这使得它难以支持物流业务的财务需求。
相比之下，亚马逊有一棵利润丰厚的摇钱树——云业务，能为其电商和物流业务提供关键的资金支持。此外，亚马逊在电子商务领域的庞大规模也为独立物流网络提供了可行性，而这是作为较小参与者的Shopify所不具备的奢侈条件。
出售物流后的发展是，Shopify目前正集中精力发展其核心电商业务，并积极管理运营费用，专注于三个主要领域：人员编制、营销和后勤。例如，与去年同期相比，Shopify在2023财年第三季度的股权补偿大幅减少，从1.5亿美元降至1.02亿美元。这样的成本削减提高了公司的利润率，并能显著改善自由现金流。
如下表所示，Shopify近年来并未产生实质性的营业利润，其自由现金流利润率也落后于其他平台公司。如果仅仅专注于总收入增长却没有实际的利润率提升，可能会遭到投资者的抵制。因此，Shopify的管理层优先考虑改善利润率和自由现金流是一个明智的选择。
支付业务将助推Shopify增长
Shopify于2017年推出了Shop Pay，自那时以来，这一业务就出现了显著的增长。在2023财年第三季度，有超过1亿的买家使用了Shop Pay，在该季度促成了120亿美元的总商品交易额，同比增长达50%。下图显示了总支付交易额（GPV）占总商品交易额（GMV）的比率，这个关键指标代表了支付渗透率，该比率从2021财年第一季度的46.4%稳步增加到最近季度的58%以上。
可以说，Shop Pay对于Shopify未来的成功和增长至关重要。首先，Shop Pay仅有两步结账流程，无需额外的代码，显著提升了买家的在线支付体验。这种简便性不仅加快了结账流程，还有助于整体购物体验的改善。因此，Shop Pay在商家中获得了良好的反响，随着时间的推移，在商家中的渗透率也在不断增加。
其次，根据CapitalOne的数据，数字钱包的预期增长预计将使电商渗透率从2022年的32%增加到2026年的41%。市场渗透率持续扩大的趋势，也将成为Shop Pay未来几年预期增长的重要助力。
最后，Shopify一直在积极投资于其购物结算平台，并推出了结算扩展工具（Checkout Extensibility），让商家能够定制结算界面。值得注意的是，其结算平台与Shop Pay完全兼容。这类产品的推出，将增强商家的忠诚度，并提高对Shop Pay的使用率。
2024财年，Shopify业绩还能更上层楼吗？
在资产负债表上，Shopify的净现金流达到了强劲的40亿美元。由于总收入增长和利润改善，2023财年第三季度，其自由现金流增加到2.76亿美元，较2022财年第三季度的-1.48亿美元有了显著改善。对于全年的预期，Shopify预计营收将达两位数的百分比增长。此外，预计2023财年第四季度将实现显著的利润增长，毛利率将同比提高300-400个基点。
鉴于亮眼的年度业绩和GPV、GMV的迅猛增势，Shopify在2023财年第四季度的表现可能将继续保持上升态势。展望2024财年，得益于持续的利润改善，预计Shopify将保持超过25%的营收增长率。
Shopify推出Market Pro服务，旨在为商家提供便捷的国际交易，为其在全球扩张提供了有力的支撑，避免了一些在税收、支付方面的不必要负担。在2023财年，Market Pro在美国市场取得成功之后，Shopify计划在2024财年将该服务推向其他国家，或将成为公司的一大额外收入来源。
此外，预计在2024财年，Shopify Pay将继续保持增长。如果美联储开始降息，可能会带来更为健康的年度消费支出，这有利于Shopify。通过持续控制人员招聘、减少营销和后勤支出，并且免除了物流业务的负担，可以预见，在未来的这一财年中，Shopify的利润将持续增长。
未来可期，但目前估值过高
对于Shopify2023财年第四季度的业绩预期，应该不会出现重大的意外，而对其2024财年的预测，包括25%的有机营收增长和1.3%的增长来自小规模收购。展望更远的未来，Shopify的营收增长率将逐渐放缓，到2023财年会降至10%，小规模收购将为总体增长贡献额外的1.3%
由于Shopify重新聚焦电商并积极管理人员编制和运营费用，预计其利润增长会在未来几年继续保持。到2024财年，Shopify的营业利润率将提高到20.3%，这对软件平台公司而言是较为合理的水平。
在估算模型中采用了10%的折现率，对所有估值都使用相同的假设。假设终端增长率为5%，那么当达到业务成熟期时，该公司的增长应该比总体GDP的增长更快。公允价值被计算为每股60美元，表明目前的价格相对于公允价值超出25%。从自由现金流倍数的角度来看，目前股价交易时的市盈率超过了2025财年自由现金流的40倍，所以Shopify的这一估值可能是过高的。
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